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財經要聞

梳理流通渠道比利率調整更緊迫

時間:2017-03-19 來源:金融網

  在央行發布1月金融數據之后,關于今年是否加息的討論將會越來越多。從物價數據和融資數據看,加息似乎具有了一定的必要性。
 
  一方面,1月信貸和融資的增量都非常大,顯示融資環境非常寬松,有適度收緊流動性的必要。1月人民幣貸款增加2.03萬億元。這個數據低于市場預期,也比去年同期的2.51萬億元少,可能讓人感覺信貸有所收緊。但月度新增貸款2.03萬億元仍可以稱之為“天量”,是歷史第二高的水平。其次,住戶部門和企業部門的中長期貸款都是同比多增,貸款總額同比少增是因為票據融資減少了,這是因為企業不缺流動資金或有其他方式獲得流動資金。實際上,企業通過委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票獲得的融資遠多于去年同期,將1月份社會融資規模增量推高至3.74萬億元,創下歷史記錄。
 
  去年11月之后,央行通過多種措施抬升了貨幣市場利率,這被理解為央行在適度收緊流動性,以響應去杠桿、抑泡沫、防風險的要求。但1月信貸和融資數據顯示,收緊流動性殊為不易。央行要使流動性基本穩定、貨幣政策穩健中性,還有很多工作要做。那么,加息會不會成為一個選項呢?我們這里所說的加息是指上調存貸款基準利率。央行在春節前后已經上調了多項政策性利率,相比之下,上調存貸款基準利率的影響更大,因而也更富爭議性。
 
  另一方面,CPI的漲幅已經超過了一年期定存利率,即出現了所謂“負利率”的情況。央行在2015年10月將一年期定存利率下調至1.5%,當時,1-10月CPI比上年同期上漲1.4%,而且月度漲幅有下行的趨勢。2015年全年漲幅為1.4%,略低于一年期定存利率。但2016年的CPI漲幅為2.0%。從今年1月CPI同比漲幅2.5%、非食品價格環比漲幅0.7%來看,今年多數月份的CPI漲幅可能都會維持較高水平,使“負利率”的情況更為嚴重。
 
  “負利率”會使企業的融資意愿增強,從而可能進一步擴大信貸和融資規模。1月PPI同比漲幅高達6.9%,而且全年也可能居高不下,這使增加融資、擴大投資變得有利可圖。但因為經濟增速仍然可能下滑,企業可能不會擴大固定資產投資,而是將融資更多地用于存貨投資,以及購買理財產品等金融投資,甚至參與到房地產的投機中。
 
  目前的確存在融資增長過快、通脹壓力增大的問題,但我們認為,加息并不是適當的應對措施。問題的癥結在于流動性寬松,主要是資金數量多而不是資金價格低。資金數量與價格之間當然是存在相關性甚至因果關系的,提高資金價格會使資金數量有一定程度的減少。但它們之間不是線性相關,一定幅度的價格上升可能不會帶來同樣幅度的數量減少,可能數量減少的幅度會小很多。例如,去年11月以來貨幣市場利率是上行的,但融資增長卻仍然很快。更為清晰的例子是,從2015年到2016年,貨幣市場的利率明顯上升,但流動性似乎變得更為寬松了。通過不斷上調政策利率甚至加息,最終當然會使流動性收緊。但是,加息是漸進的,短期內未必能使流動性收緊,那在加息的過程中,杠桿還會繼續增加,而且成本越來越高,從而埋下更大的風險隱患,一旦風險暴露,又要實施降息的措施。
 
  因此,現在還不宜加息。那么,如何收緊流動性呢?梳理資金流通渠道才是要務,需要堵塞一些渠道,并暢通流向實體經濟的渠道。金融機構能夠通過很多便利而且監管較弱的渠道獲得流動性,如同業存單、同業理財,這增強了它們的放貸能力;它們還有表外的渠道向金融業和房地產輸送資金,維持較高收益率,支持實體經濟的意愿也因此而減弱。對于這些渠道,需要加強監管力度。堵塞了這些渠道,流動性的寬松程度就有可能降低,杠桿率也可能降下來,而流向實體經濟的資金會增加。
 
  監管部門已經在采取措施了。例如,日前基金業協會發文(4號文),限制私募資產管理計劃投資于熱點城市的普通住宅地產項目。還有媒體報道稱,同業存單可能會被納入同業負債的口徑監管。而之前討論過的將表外理財納入MPA考核,將正式開始實施。
 
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